斯凯奇:当前估值下值得十分关注!

编者注:本文作者Kenra Investors,由华盛学院小詹编译,结合公司业绩、全球扩张和同行对比分析斯凯奇。

斯凯奇(NYSE: SKX)出席瑞银集团全球消费者零售大会,公司在会上给出最新的业绩现状和未来展望。笔者认为投资者对斯凯奇股票的看法也应有所更新。斯凯奇股价经历过快速增长时期,之后增速逐渐放缓,2015年至2016年期间更是股价大跌,成为买入良机。笔者曾在斯凯奇股价为26.8美元的时候表示看多该股,现在九个月过去了,公司股价大涨50%,但笔者认为斯凯奇仍然值得持有。
增速预期
斯凯奇历史股价表现波动很大。从下图可见,公司股价年涨幅最高时达40%,最低时为-20%。来源:Sentieo.com
斯凯奇的季度股价表现波动更大,公司利润率也同样变动较大。斯凯奇过去十二个月的调整后EBIT(息税前)利润率在-6.8%至12.8%区间波动。来源:Sentieo.com
影响公司历史营收和利润率波动的主要因素已经随时间有了很大变化。显而易见的是市场对公司营收和利润率的大幅波动感到担忧,市场对公司缺乏成本管理心怀不满。对导致斯凯奇利润率收紧和历史业绩变动的主要因素进行定性分析有助于投资决策。市场开始认为导致斯凯奇2011年业绩变动的原因将再次出现,但斯凯奇目前的情况和2011年有所不同。
得益于Shape-ups塑身鞋的走红,斯凯奇业绩在2008年至2010年实现了快速增长。Shape-ups系列鞋销售额在短短三年内增长了不止20倍,斯凯奇占据了高达60%左右的市场份额,公司营收有三分之一都来自Shape-ups系列鞋。斯凯奇目前的营收增长不是由单一产品线带来的,而是来自多个产品线支持下的持续全球扩张和更加成熟和多样化的品牌。
在多家合资企业的推动下,斯凯奇的全球扩张十分成功,公司的表现几乎超越每位同行。斯凯奇来自美国市场外的营收占总营收比例已经超过50%,公司对全球市场的营收增速预期也充满信心。
利润率提升
斯凯奇目前的利润率波动有所下降。公司过去三年的息税前利润率在9%和12.8%区间,比2008年至2015年的情况更加稳定。值得一提的是,除耐克以外,斯凯奇过去三年的息税前利润率为同行中的最佳表现。来源:Sentieo.com
管理层对公司利润率展望同样信心十足。由于全球扩张导致成本增加,公司息税前利润率从12.8%被压缩到9%,尽管如此,管理层认为全球增长和公司的扩张将使公司的息税前利润稳定持续增长。
全球扩张和发展电商渠道能减少中间人成本,从而为公司带来更多利润。此外,斯凯奇在美国外其它市场能享受溢价,同样能使公司利润增加,而这点经常被低估。尽管如此,市场似乎并不认为斯凯奇能实现利润率增长,分析师预计公司2019年息税前利润率将为10.9%,2020年则将在12%至13%区间。
同行对比
斯凯奇营收增速为同行中最高,但公司的企业价值倍数为同行中最低水平,这是市场低估斯凯奇的最大证据。来源:Sentieo.com
小结
斯凯奇业绩稳健,公司近几年营收都超预期。斯凯奇积极向利润率更高的全球市场扩张,管理层对公司利润率的未来展望积极。尽管如此,市场仍然对斯凯奇未来业绩持保守态度。多重证据证明分析师低估斯凯奇的发展潜力,但分析师仍然对公司未来业绩存疑。斯凯奇业绩超越多数同行,但市场对公司的估值仍然低于平均水平。在此情况下,笔者认为当前估值下的斯凯奇十分值得关注。




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