这个白马还是不买了

(1)昨天的市场两级分化,茅台创了历史新高,盘中最高涨到了999.69元,距离1000元只差毫厘。但是,也有白马股持续下跌,比如中国石油,股价创出了近3年的新低。(2)中国石油,现…

(1)
昨天的市场两级分化,茅台创了历史新高,盘中最高涨到了999.69元,距离1000元只差毫厘。
但是,也有白马股持续下跌,比如中国石油,股价创出了近3年的新低。
(2)
中国石油,现在最大的看点,就是目前的估值跌到了上市以来的最低值。
我是这样计算的。昨天,中国石油收盘后的总市值是1.28万亿元,今年一季报最新的净资产是1.23万亿。去年中国石油盈利约500亿元,考虑到今年的盈利不会比去年差,剔除分红之后,预估的市净率正好是1倍。
这里,有三张图给大家看一下。

上面的这三张图,分别是过去3年,过去5年和上市以来的市净率的走势图,可以看到,中国石油的市净率已经到了历史的最低值。
(3)
中国石油在香港发行了H股,H股的价格和估值更低。
讲到港股的中国石油,一定会让人联想到当年巴菲特买中国石油的一段轶事。
2003年,SARS疫情严重,香港作为重灾区,经济受到重创,恒指延续长年下跌的势头,在2003年3月7日更是跌破9000点大关,回到十年前1993年的点位。
在2003年4月9日至24日的15天内,巴菲特以低于1.7港元/股的价格,7度出击,至少购入中石油H股8.6亿股,买入之后合计持有中石油总股本的1.3%。
巴菲特买入的价格对应的市净率正好是1倍。买入之后,在长达4年多的时间里,巴菲特一直没操作中石油。在2007年7-10月间,巴菲特在11-15港元区间内连续卖出中石油,卖出时市净率约3.5倍。
(4)
既然讲到了市净率,那今天就和大家多聊几句。
市净率和常见的市盈率一样,都是相对估值指标。
市净率的优点在于净资产比净利润更稳定,所以对于微利或者亏损的公司不能用市盈率,但是仍然可以使用市净率进行评估。
市净率的缺点是账面的净资产可能被人为高估,另外会计处理方法对于净资产的影响也比较大。
在计算的时候,市净率是用每股股价除以每股净资产,也可以用公司股票市值除以公司净资产。
在用市净率的时候,我们可以想象成搭伙做生意。
比如,对于PB=50的上市公司,意味着企业创始人投入1元,你投入50元一起合伙做生意。创始人一看,不用辛苦干了,全卖给你,你去干吧,然后自己套现干别的,所以,市净率太高的公司,要当心一点。
而当一些优质的银行和保险公司,当PB低于1的时候,意味着自己拿着和公司创始人一样或折扣的投入便可以拥有同样的生意。若公司和行业长期前景和盈利能力尚可,只是暂时处于困境,这往往是一笔好买卖。
(4)
市净率和下面三个因素相关。
假设将公司净利润全部作为股利分配给股东,那么P=EPS/(r-g)
其中:P=公司股票价值,EPS=下一年预期的每股收益,r=股权投资要求的回报率(贴现率),g=每股收益的增长率(永久性)
上述公式左右两边均除以BV,
可以写成:
PB=EPS/[BV*(r-g)]=ROE/(r-g)
其中:BV=账面净资产,ROE=净资产收益率
由此,我们可以看到市净率和净资产收益率、贴现率、增长率这三个参数相关,其中起决定因素的还是我们经常讲到的净资产收益率(ROE)。
企业长期的赚钱能力的衡量标准只有一个,那就是ROE。在1977年的文章《通货膨胀如何欺诈股票投资者》一文中,巴菲特熟练的运用杜邦公式,指出提高ROE的5种仅有的方式:
1)提高资产的周转率;
2)廉价的债务杠杆;
3)更高的债务杠杆;
4)更低的所得税;
5)更高的运营利润率。
(5)
回到中国石油,有粉丝朋友肯定会问,那既然现在估值很便宜,老裘你会去买吗?
我的答案是否定的。
虽然估值很便宜,而且拉长时间(投资是以年计的),我相信中国石油向下的风险比向上的风险小很多,但是,我的能力圈有限,没有办法对中长期石油价格走势做出预判,所以我对中国石油长期的ROE没有办法做出评估。
另外,我也没有办法预测国企改革的力度、效果和对上市公司的盈利的影响,所以,对我来说,可能其他白马标的会更加合适。
好了,今天的这篇文章里,我们聊了中国石油和市净率指标,希望大家有收获。谢谢大家!

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