【东北宏观沈新凤|海外周报】民主党夺得众议院,欧元区经济增长下调——海外宏观周度观察( 2018 年第 45周)

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正式报告请参见东北证券宏观研究报告民主党夺得众议院,欧元区经济增长下调——海外宏观周度观察( 2018 年第 45周)
东北宏观:沈新凤 189 1725 2281 /尤春野 138 1748 9814

报告摘要:
美国10月综合、服务业PMI终值较前值有所提升,ISM非制造业指数高于预期。10月PPI环比创新高,反映出企业生产端的良好势头。11月密歇根大学消费者信心指数有所下降,但仍处于较高区间。欧盟、IMF下调欧元区未来经济增长预期。欧元区10月综合、服务业PMI高于预期。意大利经济恶化,需要警惕。日本综合PMI和服务业PMI提升较大,自然灾害使得机械订单大跌。
美联储于11月8日宣布继续维持利率不变,但同时释放出偏鹰信号,给市场带来加息的期望。CME Group计算出的美国加息概率市场预期较上周有较大提高,12月份加息概率达到75.8%,明年3月再度加息概率达50.3%。日本央行行长周一的讲话表示,大规模的刺激政策已经不是最佳方案,未来希望能够推行正常的货币政策,但是短期内还是不会退出宽松政策。
美国周一正式对伊朗实施制裁,有八个地区得到了豁免,使得美国对伊朗的制裁较市场预期偏弱,油价大幅回落。值得注意的是,美国对伊制裁的八地区豁免计划只是短期方案,期限为180日,即明年5月份到期,届时油价可能再度面临上涨风险。
美国中期选举结果出炉,国会如预期分裂。选举结果表示,共和党守住参议院,民主党多的众议院。由于市场对此已有充分预期,因此冲击有限。民主党重夺众议院,将会对特朗普后续财政政策形成掣肘。减税计划,基建计划将大概率无法实施。而特朗普对待关税的态度或许因此缓和,可能转而使用汇率战、地缘政治冲突等组合拳。
全球股票市场涨跌参半,虽美股本周整体上升,但是由于美联储未来加息信号的释放,周五美股全线下跌。于此同时受未来加息影响,美国10年期国债收益率一度冲高,但随后回落。大宗市场低迷,除铁矿石外,其它金属及能源均下跌,农产品价格全线下跌。报告正文:1. 下周海外重点数据和事件预警


2、美国经济依然强势,欧元区经济增速下调

2.1、美国PMI维持高位,PPI现新高
美国10月Markit综合PMI终值54.9,略高于初值54.8。服务业PMI终值54.8,预期54.6,初值为54.7。10月ISM非制造业指数60.3,高于预期59.1,9月份为61.6。ISM制造业与服务业PMI10月均有小幅回落,但仍处于高位景气区间之内。在美国经济的组成成分中,服务业的比重远高于制造业,故服务业PMI对经济的指示作用更强,服务业PMI指数持续走高,反映出美国经济在短期之内仍会维持强劲态势。
美国10月PPI环比0.6%,预期0.2%,前值0.2%,为自2012年9月以来最高。PPI走强是企业生产端繁荣的客观反映。在减税等财政政策的刺激下,美国企业的活力仍在释放。美国11月密歇根大学消费者信心指数初值98.3,预期98,前值98.6。消费者信心指数连续三个月下滑,反映出10月美股的下跌及市场对美国前景的忧虑所造成影响。但信心指数仍处于较高区间,表明消费者受到影响有限,对市场依然抱有较高信心。2.2、欧盟及IMF下调欧元区经济增长预期在本周四发布的季度经济预测中,欧盟下调了对欧元区明年经济增长的预测,并认为经济增长放缓趋势将延续到2020年。欧盟委员会预测,今年的经济增长将达到2.1%,明年的经济增长预期从原先的2%下调到1.9%,到2020年,欧元区经济增速将进一步放缓到1.7%。此次经济预测中,欧盟委员会就美国经济、意大利负债、英国退欧等方面发出警告。委员会认为,美国方面,首先美国利率上升的速度可能会快于预期,这将为美国以外的地方带来很多负面的溢出效应。于此同时,特朗普政府可能会继续施行造成贸易摩擦的政策。意大利方面,由于政府继续推行自由的支出政策,未来其国家债务比例将会达到一个高水平,对金融稳定性有不利影响,从而对经济活动造成一定压力。英国方面,有一定可能性的无协议脱欧可能会对英国与欧盟之间的贸易造成不利影响从而影响经济增长。
IMF随后也下调了欧元区的经济增长预期,并认为外部的震荡为欧元区会为经济带来不利影响。根据IMF的经济发展报告,今年欧盟GDP将会下降至2.3%,并在明年进一步下降至1.9%。此次报告所公布的预期增速比之前均下降了0.3个百分点。IMF认为,欧元区经济的下行风险增加。在短期内,贸易摩擦和收紧的全球金融环境对经济施加了下行压力。
欧元区10月综合PMI终值53.1,高于预期52.7,9月值修正为54.1。欧元区10月服务业PMI终值53.7,高于预期53.3,9月为54.7。欧元区9月零售销售同比0.8%,预期0.9%,前值1.8%。为近6个月以来最低。9月零售销售环比0%,预期0.1%,前值-0.2%。整体来看,欧元区整体经济形势依然悲观。2.3、德国服务业PMI及工业指数均超预期
德国10月综合PMI终值53.4,高于预期,前值55。德国10月服务业PMI终值54.7,预期53.6,前值55.9。需求端来看,德国9月季调后工厂订单环比0.3%,高于预期,但较前值下降2.2个百分点。德国9月季调后工厂订单同比-2.2%,预期-2.8%,前值-1.8%。生产端来看,工业产出改善程度超预期。德国9月工业产出环比0.2%,预期0,前值-0.3%。德国9月工业产出同比0.8%,预期0.5%,前值-0.1%。
2.4、法国服务业PMI不及预期,工业产出下降

法国10月综合PMI终值54.1,预期54.3,前值54。法国10月服务业PMI终值55.3,预期55.6,前值54.8。
法国9月工业产出环比-1.8%,预期-0.3%,前值0.3%。创下自2月以来新低。法国9月工厂产出同比-1.1%,预期1.8%,前值1.8%,创下自2016年11月以来新低。


2.5、英国三季度GDP增速回升,后期动能不足

英国9月工业产出环比0%,预期-0.1%,前值0%。英国9月工业产出同比0%,预期0.4%,前值1%。英国9月制造业产出环比0.2%,预期0.1%,前值-0.1%。英国制造业产出同比0.5%,期望0.4%,前值1.3%。
英国三季度GDP季环比初值0.6%,持平预期,高于前值0.2个百分点。三季度GDP同比初值1.5%,持平预期,高于前值0.3个百分点。其中环比创自2016年底以来新高。家庭支出为三季度高于前值的增长提供了动能,世界杯也对经济产生了较大的推动作用。但是值得注意的是,8、9月经济增长停滞,服务业提供动能不足,后期增长乏力。2.6、意大利经济恶化,零售销售下降程度超预期

意大利10月综合PMI终值49.3,预期51,前值52.4。意大利10月服务业PMI终值49.2,预期52,前值53.3。10月综合、服务业PMI均低于枯荣线。
意大利9月零售销售环比-0.8%,预期-0.2%,前值0.7%,为自2017年11月以来新低。意大利9月零售销售同比-2.5%,预期2.1%,前值2.2%。
综合来看,意大利10月综合、制造业、服务业PMI均低于枯荣线,说明国家经济已经开始收缩,意大利政府与欧盟的冲突以及意大利执政联盟内部的严重分歧,对于本国和整个欧盟的市场信心都影响甚大。

2.7、日本服务业PMI回升

日本10月综合PMI为52.5,前值50.7。日本服务业PMI为52.4,前值50.2。日本综合PMI和服务业PMI较前值均有较大的提升。
日本9月核心机械订单环比-18.3%,前值6.8%,预期-9%,创下历史以来最大单月跌幅。其主要原因是日本的强震和台风打乱了商业活动,使得机械需求下降。3、美联储如期未加息,日本短期不会退出宽松

3.1、美联储11月会议如期未加息,未来加息概率上升
美联储于美东时间11月8日,宣布维持上限2.25%下限2%的联邦基金目标利率区间不变。符合市场预期。会议声明显示,就业市场继续增强,经济活动一直在以较强的步幅增长。平均来看,近几个月就业增长强劲,失业率也优速下降。虽然会议上提及了商业固定投资放缓,但整体态度仍偏积极。美联储显示出的偏鹰态度让市场普遍认为加息进程不会改变。消息公布之后,债券利率和美元价格上升。
CME Group计算出的美国加息概率市场预期较上周有较大提高,12月份加息概率达到75.8%,明年3月再度加息概率达50.3%。3.2、日本央行仍锁定通胀目标,短期内不会退出宽松

日本央行行长周一在名古屋发表讲话,表示大规模的刺激政策已经不是最佳方案,如果达到通胀目标,那么希望能够推进正常的货币政策。同时他表示,短期内并不会退出宽松。
目前日本通胀水平仍在1%附近徘徊,距离央行2%的目标尚远。国际上看,油价回落,对于企业成本的拉升减弱。而日本本国经济虽见回暖迹象,但传导至通胀还需较长时间。预计日本仍会维持较长时间的货币宽松政策。

4、民主党夺得众议院,特朗普财政政策或将受阻
11月7日美国公布2018年中期选举结果,共和党如期守住参议院,民主党则夺得众议院。随着选票情况逐渐尘埃落定,美元指数在96左右震荡,美元兑离岸人民币汇率亦变化不大。上证指数午盘在民主党在众议院中领先后下跌,全天收跌0.68%。金价在民主党领先后小幅上涨。国会分裂符合此前民调显示结果,市场对此已有较为充分的预期,故选举结果对市场冲击有限。
民主党重夺众议院,将对特朗普后续财政政策形成较大掣肘。众议院拥有立法权、主要的财政权。民主党一直以来反对特朗普的减税计划,特朗普的“减税2.0”计划大概率无法实施。
特朗普的1.5万亿美元基建计划也将面临较大阻力。虽然民主党此前也曾支持基建的支出计划,但在特朗普的大力度减税方案推出后,美国财政收入下降明显。民主党一直致力于减少财政赤字,如若基建计划实施,结合减税导致的收入减少,将使得财政赤字面临巨大压力。在此情况下,民主党未必完全支持特朗普的基建计划。同时,基建计划还受到共和党内部的诸多反对,所以推行起来可能会受到一定阻力。
在减税、基建等方案受到阻碍后,特朗普对待中国的关税态度或将缓和。今年特朗普对外大规模发动贸易战,其底气在于美国经济的强劲。明年在减税效果消退、全球增长放缓以及自身的高基数作用下,如果不能顺利实施减税2.0及基建投资计划,美国经济状况大概率会走弱。在此情况下,短期内特朗普或将缓和与中国的冲突,以减弱关税增加带来的通胀压力对美国居民生活的影响。未来美国对中国可能从关税战转变为组合拳,不排除后续有汇率战、以及地缘政治冲突的可能。
在美国经济前景预期走弱、三季度净出口增速下降的情况下,预计美元指数会有所回落,从而减弱人民币被动贬值的压力。
5、美国对伊朗制裁生效,主要买家获得豁免


美国本周一正式施行对伊朗的制裁,制裁伊朗超过700名个人和实体、飞机和船只;同时制裁50家伊朗的银行及子公司;伊朗能源和运输领域的200名个人和船只也遭到制裁。此前,伊朗什叶派高级宗教领袖曾喊话,如果石油没法出口,那么将封锁霍尔木兹海峡。
值得注意的是,包括中国大陆在内的八个地区(中国大陆、印度、日本、韩国、意大利、土耳其、希腊和中国台湾,)暂时获得豁免——在未来的一段时间内可以有限度的继续从伊朗购买原油,而这八个地区占伊朗海运石油出口的四分之三。但此限度相比正常购买水平要小很多。以中国大陆为例,虽然在豁免期内允许每日购买36万桶原油,但是这只有自2016年以来中国日均购买量的一半。
此豁免决定表示着美国暂时放弃了将伊朗石油出口削减至零的目标。美国总统特朗普表示,为了避免油价飙升所带来的市场动荡,美国希望逐步加强对伊朗石油的制裁。特朗普的表态缓解了人们对未来石油供应吃紧的担忧。美国对伊朗的制裁不及预期,导致本周油价一路下跌。
值得注意的是,美国对伊制裁的八地区豁免计划只是短期方案,期限为180日,即明年5月份到期,届时油价可能再度面临上涨风险。
6、全球主要市场表现

6.1、全球股票市场涨跌参半
在上周全球股市大涨之后,本周股市涨跌参半。本周美国股市涨幅领先全球,道指上涨2.8%,标普500上涨2.11%。值得注意的是,虽然本周美股整体看为上涨,但由于美联储未来加息信号的释放和市场普遍对美国经济增速放缓的担忧,使得周五美股全线下跌。以色列股指上涨2.38%,英国、法国、德国的股指均有小幅上涨。阿根廷股指由涨转跌,下跌4.91%。港股由涨转跌,下跌3.4%。6.2、美债收益率冲高回落,欧债收益率上行
在美联储8日公布利率决议之后,其偏鹰派的态度引起10年期国债收益率一度冲高,但在周五回落,全周下行3bp;短期国债收益率上行3bp。
欧元区公债收益率上升。3月期公债收益率上升5bp,10年期长期公债收益率上行6.4bp。
日本国债收益率短降长升。1年期国债收益率下降1bp,10年期国债收益率上行0.2bp。
6.3、大宗商品市场低迷
本周有色金属及能源除铁外矿石外均跌。COMEX铜下跌幅度最大,下跌4.95个百分点。下跌明显的还有镍、LME铜和白银,分别下跌4.36、4.22和4.17个百分点。美国对伊朗石油制裁实施之后,由于八个主要买家遭豁免及全球原油供应增加,导致油价大跌,布油本周下跌2.47个百分点,已经连跌下跌10天,创四年最长下跌周期。
本周农产品价格均下跌。咖啡和糖下跌最为明显分别下跌5.04和4.91个百分点。棕榈油、豆油、豆粕和小麦价格下跌幅度也较大,分别为2.65、2.37、1.48和1.23个百分点。玉米和大豆价格下跌幅度较低,分别下降0.34和0.17个百分点。感谢实习生喻施曈对本文的贡献。


宏观分析师:沈新凤 执业证书编号:S0550518040001

东北证券宏观团队

沈新凤,宏观分析师。上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。
尤春野,北京大学理学学士,经济学双学士,约翰霍普金斯大学金融学硕士。
曹哲亮,武汉大学经济学学士、理学学士,北京大学金融学硕士。
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