疯狂的石头(少数派投资)

图片来源|陈婙
期货日报最近有一则极为吸睛的标题:地球已经无法阻挡铁矿石多头了吗?如果我们看一下大连商品交易所上市的铁矿石期货主力i1909合约的价格走势,果不其然,其交易价格一直在克服地球引力不断上冲,今年以来的涨幅已达90%,在期货合约最高20倍杠杆的作用下,空头基本上被一路碾压,铁矿石成了不折不扣的疯狂的石头。
准确来讲,实物交割的铁矿石并不是石头,而是符合粒度上限指标6.3mm、下限指标0.15mm,且6.3mm 以上占比≤20%、0.15mm 以下占比≤35%的粉矿(据大商所修订后的新交割标准)。 矿粉的粒度大小对铁矿石烧结性能和燃料消耗有重要影响,而更为核心的质量标准则是矿粉元素的含量要求,例如铁(=62%)、二氧化硅(<=4%)、三氧化二铝(<=2.5%)、磷(<=0.07%)、硫(<=0.03%)、铅(<=0.02%)、锌(<=0.02%)、铜(<=0.2%)、砷(<=0.02%)、二氧化钛(<=0.8%)、氟+氯(<=0.2%)、氧化钾+氧化纳(<=0.3%)。符合大商所新交割标准的总体可供交割量约4.55亿吨,涵盖了现货市场中15个具有一定规模的矿种,包括我国年进口量超过3000万吨的分布在澳大利亚、巴西的7个矿种。
如此巨大的潜在现货供给,为什么还出现本来只在供不应求的情形下才有的价格单边上涨呢?根本的答案只有一个,那就是核心定价权被卖方团体掌握着,而这个卖方团体就是中高端铁矿石海外供应商,包括力拓、必和必拓、淡水河谷,及其利益相关方。铁矿石的下游消费群体是国内的钢铁行业,由于供给侧改革取得成效,吨钢毛利在过去两年恢复到接近历史最好水平,日均铁水产量目前仍维持在220万吨以上的水平,对进口铁矿石的依赖持续存在。而海外供应面不时发生的扰动,譬如巴西溃坝、澳洲季节性减产等,引发供需缺口扩大预期下的一致行为,供应链上的所有参与者都在不遗余力地囤积铁矿石,表现在期货市场上就是主力i1909合约43.9万手多单(每手=100吨)与35.6万手空单对峙下的净多接近逼仓状态,后续主力合约i2001在移仓过程中的表现也是30.9万多单对25.4万空单的持续看多局面。即便中钢协已经出来表态,大商所随即也调整了交易手续费,这些行政措施起到的降温作用似乎十分有限,毕竟这是市场长期博弈的一个趋势性结果。
铁矿石等原料价格的持续上涨,对于没有能力向下游转移成本压力的非竞争优势钢铁企业来说,不是一个好消息,行业整体利润下降20-30%已成普遍预期。但对股票投资人来说,危险中正孕育机会,毕竟龙头优质企业目前是被市场整体忽视的,而其股价已远远跌破净资产价、股息收益率则未必会有显著的同步下降,惨淡环境下仍然有能力提价,且可以趁势扩大集中度、提高对上下游未来的议价能力。一旦铁矿石价格有所回落、下游产业景气度有所恢复,市场又将如何重估这些被长期忽视的优质公司?
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2019年7月18日
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