长江宏观·赵伟 | 减税的红利

报告摘要
减税在加快税制改革、结构调整方面意义深远,短期稳增长效应或不宜高估
4月初以来,结构性减税措施密集实施,减税进入加速落地阶段。年初以来,我国先后推出个税专项附加扣除、小微普惠性减税、增值税率调降、减免行政事业性收费等多项结构性减税措施。其中,减税政策的“重头戏”增值税减税和社保降费,分别自4月1日和5月1日开始实施,减税进入加速落地阶段。
转型“攻坚战”背景下,减税作为典型的政策“慢”变量,在支持经济结构加速转型上的效果,在明显变“快”。近年来,减税政策表现出明显的结构性特征,加快助力经济结构调整。其中,鼓励企业研发创新、支持集成电路等部分行业和小微企业发展,助力产业“增后劲”;降低居民纳税人占比,保障“惠民生”。
减税在加快税制改革、结构调整方面意义深远,短期稳增长效应或不宜高估。企业部门减税,有助于提振部分制造业盈利,但考虑到盈利仍在探底中,向资本开支的转化或难显现;居民部门减税,对中低收入群体消费有一定支持,但考虑到缴税季节性特征、翘尾因素等影响,下半年支持作用或明显弱于上半年。
快慢变量的时空错位,带给市场新的预期变化;建议慎用传统“周期框架”,重视“结构主义”视角。考虑到增值税等主要减税措施2季度开始落地,或对下半年财政发力空间形成一定制约。“财政前移”叠加减税影响,下半年经济不确定性或被低估;建议多关注“转型”逻辑在股票市场的映射,慎用“周期框架”。
风险提示:
1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整;
2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。
报告正文
事件:今年4月1日起,增值税一般纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物,原适用16%税率的,税率调整为13%;原适用10%税率的,税率调整为9%。(资料来源:财政部)
点评:
4月初以来,伴随增值税减税、社保降费等措施正式实施,减税政策进入加速落地阶段。年初以来,我国先后推出个人所得税专项附加扣除、小微企业普惠性减税、增值税税率调降、降低企业社保费率、减免行政事业性收费等多项举措,预计全年减轻企业部门税费负担约2万亿元、减轻居民部门税费0.4万亿元,减税降费总规模或超2.4万亿元、规模再创近年来新高。其中,减税政策的“重头戏”——增值税减税和社保降费,分别自4月1日和5月1日开始实施,减税政策进入加速落地阶段。

其中,企业部门减税,主要通过“减税→企业盈利→资本开支”传导逻辑,滞后影响经济。企业部门减税对总量经济的影响,存在直接和间接两种传导路径。其中,企业盈利提振后带来的资本开支和生产扩大行为,有助于固定资本形成;此外,企业盈利回升还可能带来劳动雇用增加和工资水平提高等,对居民消费也有一定支持作用。需要注意的是,考虑到当期的企业资本开支等行为往往取决于前期的盈利表现,企业部门减税对经济的传导逻辑存在一定滞后,从盈利向资本开支的转化也可能存在不确定性。
今年增值税率调降等减税措施,对商贸、化工、采掘、汽车等行业,存在一定的盈利提振。根据当前不同行业进项、销项税率,利用3500多家上市公司财报数据,假设商品定价不变,可以大致测算增值税率调整带给行业的减税效果 。其中,商贸、化工、采掘、汽车等行业,减税规模或较高。考虑到实际情况下,不同行业在产业链上中下游议价能力的差异,可能使得购进价格和售出价格发生相应变化,进而影响企业盈利表现,实际盈利影响还需要结合行业议价能力进行具体分析。总体来看,价格不变背景下,产业链中上游改善或较显著;购进和售出价格均调整背景下,产业链中下游改善或较显著。
但考虑到当前企业部门盈利整体仍在探底过程中,盈利向资本开支的转化,短期内或难以充分显现。企业能否进行资本开支行为,很大程度上取决于前期的盈利表现。伴随去年以来经济下行压力的持续释放,企业部门盈利总体仍在持续探底的过程中,今年前4月工业企业盈利增长-3.4%,较2017年底已回落近25个百分点。去年以来企业部门的大规模减税,对部分行业盈利形成提振,但并未改变盈利整体下滑趋势;这也意味着,减税带来的盈利提振,短期内或难以实现向企业资本开支行为的转化。
居民部门减税,主要通过“减税→居民收入→消费”传导逻辑,对消费(特别是中低收入群体消费)形成一定支持。居民部门减税对总量经济的影响,同样存在直接减税和间接减税效果。其中,个税起征点上调、低税率级距扩大等直接减税措施,有助于降低居民个人所得税支出,进而对居民可支配收入形成支持、拉动消费增长;降低居民消费品关税、消费税等间接减税措施,相当于变相提供商品价格补贴、增加居民实际购买力,进而可能对消费形成一定支持。考虑到本轮居民部门减税,对中低收入群体的实际收入支持效果或更显著,有助于支持部分中低收入群体消费。

考虑到个税缴纳的季节性特征、减税翘尾因素等影响,下半年居民部门减税对消费的支持作用,或明显弱于上半年。去年10月1日起开始执行的个人所得税改革,对应居民部门的减税效果,或集中表现在今年前3个季度(单季减税规模均在1000亿元以上),今年4季度开始,个税减税规模将明显回落。此外,个税缴纳本身也存在明显的季节性特征,上半年个税缴纳占全年比重接近6成。综合来看,今年下半年居民部门减税规模或明显弱于上半年,对居民消费的支持效果也将明显衰减。
从政策导向来看,本轮减税表现出明显的结构性特征,更加注重增后劲、惠民生等逻辑。近年来,转型“攻坚战”背景下,减税政策表现出很强的结构性特征,更加注重增后劲、惠民生等逻辑。例如,对企业部门,大幅放宽了享受初创科技型企业待遇的标准,提高研发费用税前加计扣除比例,对集成电路、软件、污染防治等企业加大税收优惠,助力产业“增后劲”;对居民部门,个税改革后纳税人占城镇就业人员比重,已由44%大幅降至15%,是“惠民生”的真实体现。

本轮结构性减税,在加快财税体制改革层面,意义重大。例如,本次个人所得税改革,将工资薪金、劳务报酬等劳动性所得统一纳入综合征税范围,按年收入计征,并增加多项专项附加扣除,实现了从分类税制向混合税制的重大转变,财税体制改革实现进一步深化。当下我国正处于转型“攻坚战”阶段,央地财政事权不匹配、地方隐性债务快速扩张、土地财政过度依赖等矛盾仍较为突出,深化财税体制改革,还需要围绕降低宏观税负、平衡央地收支、优化税制结构等目标,持续发力。

转型“攻坚战”背景下,减税作为典型的政策“慢”变量,在支持经济结构加速转型上的效果,在明显变“快”;在稳增长层面的效应,或不宜高估。2011年以来,我国开启结构转型,经济逐渐由传统高速增长转向高质量发展,相对应的政策导向也在发生明显变化。其中,减税政策通过加强对重点领域的财税倾斜(例如鼓励企业研发创新、支持小微企业发展等),助力加速传统产业的升级和新兴产业的培育。减税在加快税制改革、结构调整方面意义深远,在短期稳增长层面的效应或不宜高估。

考虑到增值税等主要减税措施,今年2季度开始落地,或对下半年财政发力空间形成一定制约。今年年初以来,伴随经济下行压力的持续释放,多数税种收入增速较去年已明显回落;其中,个税减税等因素影响下,前5月个税收入增速已降至-30%以下。考虑到增值税率调降等企业部门的主要减税措施,今年2季度才开始落地,对财政收入的影响将主要体现在今年下半年,或对下半年积极财政发力空间形成一定制约。
“财政前移”背景下,下半年财政收入回落,或进一步加剧地方财政平衡压力。今年“财政前移”特征非常显著,前5月财政支出占全年预算数比重达39.5%、为历年来最高;从赤字表现来看,今年前5月已累计财政赤字3104亿元、节奏明显快于以往。省际数据来看,多数省份财政收入节奏明显偏缓,青海、宁夏、甘肃等部分省份,1季度赤字占GDP比重已超过20%,地方财政的可持续性需要高度关注。再次提示,“财政前移”叠加减税可能带来的收支平衡压力,下半年经济的不确定性或被低估;建议多关注“转型”逻辑在股票市场的映射,慎用传统“周期框架”。

经过研究,我们发现:
①今年减税政策的“重头戏”——增值税减税和社保降费,分别自4月1日和5月1日开始实施,减税进入加速落地阶段。
②转型“攻坚战”背景下,减税作为典型的政策“慢”变量,在支持经济结构加速转型上的效果在明显变“快”,重点表现为增后劲、惠民生等逻辑。
③减税在加快税制改革、结构调整方面意义深远,短期稳增长效应或不宜高估。企业部门减税,盈利向资本开支转化或难显现;居民部门减税,下半年支持作用或弱于上半年。
④考虑到增值税等主要减税措施2季度开始落地,对财政收入的影响将主要体现在下半年,或对下半年财政发力空间形成一定制约。
⑤“财政前移”叠加减税影响,下半年经济的不确定性或被低估;建议多关注“转型”逻辑在股票市场的映射,慎用传统“周期框架”。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告,报告原文请见2019年6月24日发布的研究报告《减税的红利》】
研究报告信息
证券研究报告:减税的红利
对外发布时间:2019年6月24日
报告发布机构:长江证券研究所
参与人员信息:
赵伟 SAC编号:S0490516050002 邮箱:zhaowei4@cjsc.com.cn
顾皓卿邮箱:guhq1@cjsc.com.cn
张蓉蓉邮箱:zhangrr@cjsc.com.cn
近期重点研究报告
◆首席问答
【首席问答】第1期:1月经济数据的“幻象”与“真相”2019/2/20
◆经观伟论——热点思考
【经观伟论】理解资管新规的变与不变2018/5/10
【经观伟论】答读者问|新书《蜕变·新生:中国经济的结构转型》作者赵伟博士专访2017/12/15
【经观伟论】新书推介|《蜕变?新生:中国经济的结构转型》2017/12/11
【经观伟论】赵伟:对近期宏观热点问题的思考2017/11/24
【经观伟论】当下经济预期是否过度悲观?2017/6/1
◆ 重磅深度——国内篇
【重磅深度】猪价上涨,对CPI影响测算 2019/3/18
【重磅深度】识BDI,知经济冷暖——“微观大势”系列深度研究之一 2019/3/14
【重磅深度】转型无牛市?复盘日韩当年表现 2019/2/14
【重磅深度】就业市场,如何跟踪?2019/1/9
【重磅深度】时至势成,谋定而动——2019年中国宏观经济展望?2018/12/24
【重磅深度】进口“韧性”下的经济真相?2018/12/2
【重磅深度】论大国财政:钱从哪来?到哪去?2018/11/20
【重磅深度】进口博览会,我们可以关注什么?2018/9/12
【重磅深度】转型框架下,基建投向全解析 2018/8/8
【重磅深度】转型框架下,理解稳增长2018/8/1
【重磅深度】2018年中期宏观报告:迷雾中的曙光 2018/7/12
【重磅深度】不进则退的转型——“结构主义·转型为鉴”系列之台湾篇 2018/6/14
【重磅深度】论去杠杆之“持久战”2018/6/9
【重磅深度】从全球产业转移,看“中国制造”崛起2018/3/31
【重磅深度】四月决断2018/3/5
【重磅深度】转型得与失——“结构主义·转型为鉴”系列之日本篇2018/3/1
【重磅深度】后发国家如何弯道超车——“结构主义·转型为鉴”系列之韩国篇2018/1/30
【重磅深度】特色小镇,转型新形态2018/1/11
【重磅深度】大国重器,轻装疾行——2018年制造业的结构性修复与转型升级2018/1/6
【重磅深度】2018年中国宏观经济展望:吐故纳新2017/12/21
【重磅深度】地产分析新思路:从销售驱动到库存驱动——“结构主义”宏观框架之地产篇(一)2017/12/13
【重磅深度】服务贸易,转型逻辑下被忽视的经济增长点——“结构看中国”系列报告之贸易篇(四)2017/11/23
【重磅深度】从通缩到再通胀,中期物价走势的几种可能 2017/11/1
【重磅深度】“结构主义”视角下的“经济新周期”——“结构主义”宏观框架讨论之三2017/10/14
【重磅深度】市场对库存周期存在哪些误解?——“结构主义”宏观框架讨论之二2017/9/8
【重磅深度】鉴往知今,现实世界的经济周期——“结构主义”宏观框架讨论之一2017/9/6
【重磅深度】从PPI到CPI,价格传导的真相2017/9/4
【重磅深度】从通缩到“再通胀”,轮回中寻找变化2017/8/10
【重磅深度】棚改货币化安置,对经济的支持效应2017/8/2
【重磅深度】周期的轮回,还是新曲的序章?——再论地产投资的韧性2017/7/26
【重磅深度】贸易结构与比较优势:中国、印度和巴西2017/6/27
【重磅深度】出口形势转暖,哪些行业更值得关注?2017/6/22
【重磅深度】设备投资周期的海外经验规律2017/6/10
【重磅深度】守平淡,待真章—2017年中期宏观报告(下篇)2017/6/3
【重磅深度】守平淡,待真章—2017年中期宏观报告(上篇)2017/6/3
【重磅深度】关注中国出口结构新变化2017/5/26
【重磅深度】年中经济不会二次探底的三条逻辑支撑2017/3/1
◆ 重磅深度——海外篇
【重磅深度】“繁荣的顶点”,已进入验证期 2019/3/3
【重磅深度】逃不开的周期轮回——2019全球宏观经济展望 2019/1/13
【重磅深度】特朗普减税效果,是否高估?2018/11/29
【重磅深度】正确评估美国减税效果 2018/11/19
【重磅深度】美股历次“见顶”背景梳理 2018/10/28
【重磅深度】新兴市场危机,离我们有多远?——九论繁荣的顶点 2018/8/11
【重磅深度】大历史观,破局“逆全球化”2018/5/3
【重磅深度】从大历史观,看逆全球化2018/4/7
【重磅深度】全球没有朱格拉,只有再通胀——2018年全球宏观经济展望2018/1/30
【重磅深度】通胀归来——2018年美国宏观经济展望2017/12/23
【重磅深度】美国减税后,大类资产将如何演绎?2017/12/3
【重磅深度】市场关于美联储加息预判的常见错误逻辑2017/11/26
【重磅深度】若美国减税,中国哪些行业将受益?2017/10/28
【重磅深度】美联储缩表,会导致新兴国家爆发危机吗?2017/9/18
【重磅深度】4季度, 美元指数会止跌反弹吗?2017/9/7
【重磅深度】财政困局即将来袭,特朗普能否闯关成功?2017/8/23
【重磅深度】美联储若开启缩表,市场将如何反应?2017/7/26
【重磅深度】欧央行转向在即,大类资产影响几何?2017/7/21
【重磅深度】警惕下半年美债收益率上行风险2017/7/2
【重磅深度】美联储缩表的影响到底有多大?2017/6/10
【重磅深度】中美贸易谈判,哪些行业需要关注?2017/5/12
【重磅深度】特朗普的权利边界在哪里?2017/2/10
【重磅深度】特朗普会带来中美贸易战吗?2017/1/22
◆ 重磅深度——债券篇
【重磅深度】三万亿地方债怎么花 2019/3/31
【重磅深度】“向风险要收益”的债市理解——2019年债券市场展望 2019/2/14
【重磅深度】转债迎来配置时机 2019/1/18
【重磅深度】债牛下半场盛宴,还是尾部狂欢 ——从中美利差谈起2018/11/30
【重磅深度】转债市场的春天,才刚刚开始 2018/11/6
【重磅深度】防风险下的投融资变局2018/5/12
【重磅深度】长夜未央,债牛尚早2017/12/20
【重磅深度】债券牛市的前夜?慎谈牛市、为时尚早!2017/6/23
【重磅深度】从中美利差,看下半年债市2017/6/13
◆ 每周思考
【每周思考】地产回暖:心动还是帆动?2019/4/8
【每周思考】CPI通胀的潜在风险 2019/4/8
【每周思考】美国经济衰退预警信号复盘 2019/4/6
【每周思考】人才之“争”下,城市增长新逻辑 2019/4/1
【每周思考】转债市场的“新”变化 2019/3/27
【每周思考】再论“逃不开的周期轮回”?2019/3/24
【每周思考】财政缺口,如何弥补?2019/3/24
【每周思考】欧央行重启QE?2019/3/17
【每周思考】宏观视角,看节后地产政策变化 2019/3/13
【每周思考】股债双牛?2019/3/12
【每周思考】新兴市场隐忧,不容忽视 2019/3/10
【每周思考】转债大涨之后,还能买吗?2019/2/26
【每周思考】美国经济到了哪个周期阶段?2019/2/25
【每周思考】海外数据“打架”的宏观思考?2019/2/19
【每周思考】1月经济数据的“幻象”与“真相”2019/2/18
【每周思考】信用修复的“二级火箭”启动2019/2/17
【每周思考】地方两会,释放哪些信号?2019/1/29
【每周思考】信用修复的“二级火箭”2019/1/28
【每周思考】经济到了哪个周期阶段?2019/1/22
【每周思考】转债投资思考2019/1/21
【每周思考】美国经济分析中,被忽视的风险?2019/1/20
【每周思考】基建发力三大“新特征”2019/1/17
【每周思考】信用筑底的“一级火箭”2019/1/6
【每周思考】如何理解“地方财政可持续”?2019/1/3
【每周思考】地方债提前发,投向哪里?2019/1/2
【每周思考】美联储缩表,长端美债就一定上行?2018/12/27
【每周思考】从民企融资变化,看宽信用效果2018/12/26
【每周思考】经济工作会议后,市场关注什么?2018/12/23
【每周思考】地产政策“新变化”?2018/12/15
【每周思考】美国经济走弱,美元就走弱吗?2018/12/11
【每周思考】2014-2015年市场形势,对当下的启示2018/12/10
【每周思考】美联储放缓加息,哪些资产受益 2018/12/4
【每周思考】如何评估我国减税效果?2018/12/3
【每周思考】就业视角,看经济“底线”2018/11/27
【每周思考】外资配置,不应低估的影响 2018/11/26
【每周思考】中低油价会否成为常态?2018/11/25
【每周思考】工业经济的韧性,来自哪里?2018/11/19
【每周思考】民企融资,如何破局?2018/11/13
【每周思考】转型背景下,理解增值税改革 2018/11/11
【每周思考】似曾相识的历史,不一样的未来 2018/11/5
【每周思考】美股10月暴跌有何不同?2018/10/29【每周思考】如何理解制造业投资的“韧性”2018/10/28
【每周思考】从退税新政,理解“稳外贸”2018/10/15
【每周思考】中美利差,何去何从?2018/10/13
【每周思考】新一轮限产的“新”变化 2018/10/7
【每周思考】预售制度的“忧”与“思”2018/9/25
【每周思考】怎么看美国楼市降温?2018/9/24
【每周思考】如何理解国企降杠杆 2018/9/17
【每周思考】如何正确理解“减税”逻辑?2018/9/11
【每周思考】地方债加快发行,被忽视的变化2018/9/10
【每周思考】特朗普接下来将做什么?2018/9/9
【每周思考】货基收益率下行,怎么看?2018/9/2【每周思考】税改落地,影响几何?2018/9/2
【每周思考】新兴市场危机,没那么简单 2018/9/2
【每周思考】寿光洪灾,对通胀影响?2018/8/26
【每周思考】流拍“变局”下的地产猜想 2018/8/25
【每周思考】如何理解欧洲经济?——十论繁荣的顶点2018/8/21
【每周思考】积极财政,空间几何?2018/8/21
【每周思考】滞胀要来了吗?2018/8/20
【每周思考】理解地产市场的“三大背离”2018/8/13
【每周思考】宽松之下,债市何去何从?2018/8/12
【每周思考】土耳其之后,谁的风险最大?2018/8/12
【每周思考】特朗普税政沙盘推演2018/8/7
【每周思考】稳增长,对债市影响几何?2018/8/5
【每周思考】强势美元的背后——八论繁荣的顶点2018/8/4
【每周思考】乡村如何振兴?2018/7/31
【每周思考】如何理解美国2季度GDP?2018/7/30
【每周思考】中低评级信用利差,拐点已现?2018/7/29
【每周思考】转型框架下的政策微调2018/7/24
【每周思考】论财政与货币的政策协同2018/7/23
【每周思考】美元走强,别怪美联储2018/7/22
【每周思考】美国景气跟踪框架构建——七论繁荣的顶点2018/7/18
【每周思考】非标收缩,还有多大压力?2018/7/17
【每周思考】棚改“新格局”2018/7/16
【每周思考】新兴经济体的“冰与火”2018/7/9【每周思考】交叉违约,压力几何?2018/7/8
【每周思考】为何通胀上升,黄金暴跌?2018/7/4
【每周思考】债市涟漪2018/7/3
【每周思考】这轮地产调控有何不同?2018/7/2
【每周思考】地方债,能补上基建融资吗2018/6/26
【每周思考】基建投资见底了吗?2018/6/24
【每周思考】美股震荡背后的经济逻辑——六论繁荣的顶点2018/6/20
【每周思考】社融增速到底在哪?2018/6/19
【每周思考】1990年代,日本去杠杆做错了什么?2018/6/11
【每周思考】信用利差分化,何时休?2018/6/10
【每周思考】区域视角,看信用风险2018/6/6
【每周思考】新兴困局与特朗普“蛋糕游戏”2018/6/5
【每周思考】关税连续下调,开放加速转型2018/6/4
【每周思考】再论韩国信用违约的处置 2018/5/27
【每周思考】从个体违约,看行业特征2018/5/27
【每周思考】逃不开的经济周期——五论繁荣的顶点2018/5/25
【每周思考】1997年,韩国如何处理债务违约?2018/5/21
【每周思考】透过违约看本质2018/5/15
【每周思考】韩国出口持续暴跌,释放什么信号?2018/5/14
【每周思考】“复苏”表象下,一份清醒一份醉 2018/5/14
【每周思考】理解资管新规的变与不变?2018/5/10
【每周思考】IMF上调美国经济预期可信吗?2018/5/8
【每周思考】如何理解“加快财政支出进度”2018/5/7
【每周思考】寻找内需新动能2018/5/1
【每周思考】三论繁荣的顶点,滞胀魅影2018/5/1
【每周思考】去杠杆下的流动性变局2018/4/23
【每周思考】坚定看多“新经济”2018/4/22
【每周思考】再论繁荣的顶点2018/4/16
【每周思考】从美国政治格局,看贸易摩擦“节奏”2018/4/10
【每周思考】从PPP清库,看宏观主线逻辑2018/4/9
【每周思考】结构性去杠杆的实质2018/4/8
【每周思考】繁荣的顶点2018/4/2
【每周思考】从银行报表,看防风险阶段2018/4/1
【每周思考】以史为鉴,再论贸易战的影响路径2018/3/26
【每周思考】贸易保护,对物价的影响2018/3/25
【每周思考】美联储加息,对国内市场影响2018/3/20

团队介绍
赵 伟 首席宏观固收分析师
SAC编号:S0490516050002
邮箱:zhaowei4@cjsc.com.cn
徐 骥 宏观研究员
SAC编号:S0490518070010
邮箱:xuji@cjsc.com.cn
顾皓卿 宏观研究员
邮箱:guhq1@cjsc.com.cn
杨 飞 固收研究员
邮箱:yangfei3@cjsc.com.cn
张蓉蓉宏观研究员
邮箱:zhangrr@cjsc.com.cn
代小笛 固收研究员
邮箱:daixd@cjsc.com.cn
评级说明及声明
评级说明
行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%;增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。
相关证券市场代表性指数说明:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准。
重要声明
长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10060000。本报告仅限中国大陆地区发行,仅供长江证券股份有限公司(以下简称:本公司)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告;本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表本公司或其他附属机构的立场;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的,应当注明本报告的发布人和发布日期,提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。
法律声明
本订阅号不是长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”订阅号为准。本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,若您并非长江证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。
本订阅号旨在沟通研究信息,分享研究成果,所推送信息为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”。本订阅号内容仅为报告摘要,如需了解详细内容,请具体参见长江研究发布的完整版报告。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效,发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务,后续更新信息请以长江研究正式公开发布报告为准。
市场有风险,投资需谨慎。本订阅号接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示,充分理解报告所含的关键假设条件,并准确理解投资评级含义。在任何情况下,本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担全部投资风险。

长江宏观赵伟博士新书推介

蜕变·新生:中国经济的结构转型
赵 伟 著
本书通过详细缜密的研究分析以及翔实的数据事实,从结构主义经济学的视角,回应了当前社会上对中国经济发展的一些疑问,诸如中国经济崩溃论、中国经济难以跨越中等收入陷阱、人口和制度红利结束论等观点,阐述了中国经济在结构转型的道路上经历的从蜕变到新生的过程,指出了结构转型的未来方向,同时也介绍了一些国外的经验和做法,为中国经济结构转型提供了更广泛的国际视角。
(各大电商平台均有销售,欢迎购买)

微信名:长江宏观固收 微信ID:cjscmacro
?点历史信息,查更多报告
?长按右侧二维码,关注我
们的最新观点
长江证券

为您推荐

发表评论

邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注

返回顶部