【东北宏观|海外周报】美国非农利好市场,美关税区别对待、中国恐明确被针对—海外宏观周度观察(2018年第10周)

正式报告请参见东北证券宏观研究报告《美国非农利好市场,美关税区别对待、中国恐明确被针对—海外宏观周度观察(2018年第10周)》 东北宏观:沈新凤 189 1725 2281 报告…

正式报告请参见东北证券宏观研究报告美国非农利好市场,美关税区别对待、中国恐明确被针对—海外宏观周度观察(2018年第10周)
东北宏观:沈新凤 189 1725 2281

报告摘要:

美国2月份劳动力参与率和新增非农就业大超预期而薪资增长平淡,在反应美国经济继续强劲复苏的同时也缓解了市场对于薪资可能快速上涨给通胀带来的压力,尤其是此前联储明确表示今年薪资会加快上升,2月非农就业数据受到市场的欢迎。注意到2月劳动力参与率明显提高,由于此前也有这样的情况,因此暂时无法判断这是短期扰动还是代表劳动力市场改善达到新的阶段。
欧元区2017年全年经济增长了2.3%,低于此前预估的2.5%,但仍为2007年以来的十年最佳表现。目前欧央行和市场对18年欧元区GDP增长的预测在2.2%-2.4%之间,与我们的预计相一致:继续维持稳健复苏步伐,但是增速进一步边际改善的空间不大。近期特朗普进口关税计划引发的贸易战阴云和意大利大选给欧元区增加了短期风险,不过欧元区全年经济复苏势头很难因此而受到明显干扰。受资本支出和库存数据向上修正,日本2017年全年实际GDP略上修至1.7%,但18年一季度的日本GDP增速可能放缓。
在3月的欧央行的议息会议上,欧央行决定维持目前的货币政策不变,但删除了“如果展望恶化,将增加购债规模或持续期限”的表述。此次欧央行和德拉吉的表态整体上中规中矩,没有释放出明显的鸽派或者鹰派的倾向。不过目前市场预期相对稳定:18年年底欧央行可能结束QE,19年2季度可能开始加息。近期欧元短线走软,不过我们仍然坚持看好18年欧元小幅上涨。日本央行在3月货币政策决议中维持政策利率、国债收益率目标、通胀预期评估不变,符合市场预期。黑田的此次表态十分模糊,淡化此前提到的2019财年考虑退出的言论。
美国对进口钢铁和铝分别征收25%和10%的关税,加拿大、墨西哥和澳大利亚获得美国金属关税豁免,此外欧盟和日本也有可能获得豁免。相比此前传出的美国将对各国无差别的实施钢铁和铝关税,此次通过谈判沟通换取关税豁免,美国面临的反制声音将大大减少,贸易保护主义的火力更加集中对准中国,中国可能承受更大的压力。
全球股市调整一周后明显反弹,除印尼、印度和以色列股市外,其他经济体股市悉数上涨。美、日国债收益率上行,欧元区公债收益率短降长升。大宗商品多数品种继续调整,铁矿石和焦炭分别大跌10.4%和8.8%。农产品持续上涨后出现调整:除玉米外,其余主要品种皆调整,豆粕跌超5%,棕榈油跌4.3%,糖和大豆跌幅超3%。报告正文:
1.下周海外重点数据和事件预警

2. 美非农利好市场,17年欧元区GDP下修、日本GDP上修

2.1.美国2月新增非农就业大超预期,薪资增长不及预期,利好市场


美国2月非农就业人口增31.3万,预期20.5万,前值20万,美国2月非农新增就业人数录得一年半以来最大涨幅。2月失业率4.1%,预期4%,前值4.1%。美国2月劳动力参与率63%,预期62.7%,前值62.7%。
分行业看,2月建筑业、商业服务业、零售业、制造业和金融行业新增就业人数较多。建筑业增加6.1万人,专业和商业服务业、零售业分别新增就业人数5万人,制造业增加3.1万人,金融行业就业人数增加2.8万人。
美国2月平均每小时工资环比0.1%,低于预期的0.2%,前值0.3%。美国2月平均每小时工资同比2.6%,预期2.8%,前值由2.9%修正为2.8%。美国2月平均每周工时34.5小时,预期34.4小时,前值由34.3小时修正为34.4小时。
2月份劳动力参与率和新增非农就业大超预期而薪资增长平淡,在反应美国经济继续强劲复苏的同时也缓解了市场对于薪资可能快速上涨给通胀带来的压力,尤其是此前联储明确表示今年薪资会加快上升,2月非农就业数据受到市场的欢迎。注意到2月劳动力参与率明显提高,由于此前也有这样的情况,因此暂时无法判断这是短期扰动还是代表劳动力市场改善达到新的阶段。
2.2.欧元区四季度GDP环比符合预期,全年GDP增速下修但仍创10年最佳

欧元区17年四季度GDP同比增长2.7%,同三季度数据持平,四季度GDP年度季环比增速为0.6%,与预期一致,2017年全年经济增长了2.3%,低于此前预估的2.5%,但仍为2007年以来的十年最佳表现。四季度欧元区家庭消费环比增长0.2%;同比增长1.5%;固定资本形成总值环比增长0.9%;同比增长2.5%;政府支出环比增长0.3%;同比增长1.4%;出口环比增长1.9%;进口环比增长1.1%。
目前欧央行和市场对18年欧元区GDP增长的预测在2.2%-2.4%之间,基本上与2017年的实际增长速度相一致,与我们的预计相一致:继续维持稳健复苏步伐,但是增速进一步边际改善的空间不大。近期特朗普进口关税计划引发的贸易战阴云和意大利大选给欧元区增加了短期风险,不过欧元区全年经济复苏势头很难因此而受到明显干扰。
2.3.投资和库存上修推升日本四季度GDP,18年1季度可能出现放缓

日本第四季度GDP折合成年率增长1.6%,预估增长1.0%,初值增长0.5%。商业开支环比增长1%,预估增长1.3%,初值增长0.7%;私人消费增长0.5%,预估增长0.5%,初值增长0.5%;净出口对经济增长的贡献为零。日本四季度GDP上修主要是资本支出和库存数据向上修正。日本2017年全年实际GDP略上修至1.7%,期内,私人消费确认按年升1.1%;总固定资本形成额略上修按年升2.5%;出口额确认按年升6.8%;进口额确认按年升3.6%。
日本的经济已经连续八个季度扩张,创下30年以来的最长经济连涨记录。不过最近日本1月份工业产出降幅为2011年3月以来最大,1月零售销售额结束连升两个月势头,按月转为下降1.8%,降幅远超市场预期,库存的增加也可能给短期日本GDP带来一定的压力,一季度的日本GDP增速可能放缓。3.欧洲央行修改前瞻展望,日本央行继续打太极

3.1.欧央行修改前瞻,通胀复苏缓慢,欧央行总体态度中性


在3月的欧央行的议息会议上,欧央行决定维持目前的货币政策不变,但删除了“如果展望恶化,将增加购债规模或持续期限”的表述,意味着欧央行相信目前经济复苏已经处在正轨上,经济衰退风险较小,符合市场预期。德拉吉表示,去除“宽松偏见”是后顾形式,没有释放新的前瞻信号,不代表欧央行的预期或反应机制发生变化。
欧央行将2018年GDP增长预期由12月的2.3%上调至2.4%,保持2019年和2020年GDP增长预期不变,分别为1.9%与1.7%;将2019年通胀率预期由12月的1.5%下调到1.4%,并保持2018年和2020年通胀预期不变,分别为1.4%与1.7%。虽然欧央行上调了GDP增速的预期,但是对通胀率的表现不满意,过去几个月欧元区通胀并未像美国一样复苏加速,反而出现了放缓。德拉吉表示,目前还称不上在通胀上取得了成功,核心通胀疲软,本次会议没讨论通胀上行风险。
3.2.市场预期稳定:年末结束QE,19年2季度可能开始加息


此次未对当下实施的资产购买计划未来的节奏进行说明,但根据彭博报道,欧洲央行理事会成员普遍同意,量化宽松政策可能在2018年底前停止。此前2月,欧洲央行管委、德国央行行长魏德曼表示,德国乃至整个欧元区的经济增长都令人非常满意。若当前经济涨势持续、物价上扬,那么就应当在2018年结束QE。
此次欧央行和德拉吉的表态整体上中规中矩,没有释放出明显的鸽派或者鹰派的倾向,欧央行目前面临的状况是欧元区当下经济复苏稳健但通胀复苏缓慢,与去年美联储面临的问题类似,因此欧央行态度保持相对中性。不过目前市场预期相对稳定:18年年底欧央行可能结束QE,19年2季度可能开始加息。近期欧元短线走软,不过我们仍然坚持看好18年欧元小幅上涨。

3.3.日本央行态度捉摸不定,黑田与市场打太极



日本央行在3月货币政策决议中维持政策利率、国债收益率目标、通胀预期评估不变,符合市场预期。
日本央行行长黑田表示:2019财年通胀达到2%,并不会立即触发退出,目前不是谈论政策退出细节的时机;日本将继续实施刺激,直至通胀稳定,但政策并非一成不变,货币宽松或者紧缩都不会永远持续,可能在CPI达到2%之前就改变政策,不过即使CPI达到了2%的水平,日本央行也可能会保持利率不变。
此前一周黑田刚表示果能够在2019年财年实现物价目标,央行可能会考虑退出货币宽松政策。但在新闻发布会上,黑田表示,自己并非暗示未来2到3年内就会达到物价目标,只是他个人认为,2019财年左右达到目标的可能性较高。目前日本没有恶性通胀的可能性,需要继续实施强有力的货币宽松政策。
黑田的此次表态十分模糊,基本上没有为市场提供明确的信号,目前日本经济和通胀复苏的步伐稳健,不过通胀的绝对水平仍低,距离政策目标尚远。日本央行不希望市场过早形成鹰派的预期,所以在1月缩减QE规模以及黑田提到2019年可能推出QE后,用尽可能模糊的语言来淡化市场的鹰派预期,黑田即将开始第二任期,预计市场今年不太可能看到日本央行在货币政策路径上进行明显的调整。

4.特朗普关税决议缩小打击范围,未来或对中国针对性更强


特朗普签署关税公告,决定对进口钢铁和铝分别征收25%和10%的关税,加拿大和墨西哥暂时得到豁免,随后澳大利亚总理Turnbull与美国总统特朗普沟通后,澳大利亚也获得美国金属关税豁免,此外欧盟和日本也有可能获得豁免。特朗普同时表示,基于国家安全考虑,在修订和撤销关税方面,美国保持开放性,“我们必须保护和建立我们的钢铁和铝产业,同时对我们真正的朋友展示很强的灵活性和配合”,美国贸易代表莱特希泽将率团与其他国家谈判关税事宜。
相比此前传出的美国将对各国无差别的实施钢铁和铝关税,此次通过谈判沟通换取关税豁免,美国面临的反制声音将大大减少,而通过这次对钢铁和铝征收关税等试探性尝试,美国测试了各国的反应和底线,为日后的相关操作占据了更大的主动。此次美国对其亲近的盟友提供了豁免,转而使得贸易保护主义的火力更加集中对准中国,中国可能承受更大的压力。特朗普在Twitter发帖称,之前已经向中国提出,制定一个把对美贸易顺差削减10亿美元的计划,随后《华尔街日报》报道表示,特朗普政府对中国提出要求,将美国对华贸易逆差减少1000亿美元。
随着贸易自由派的Cohn的辞职,目前以莱特希泽为代表的贸易鹰派正获得特朗普的重用,将全权代表美国与各国进行贸易谈判,1981年至1989年,莱特希泽在里根政府内担任美国贸易副代表,因和日本在钢铁和汽车业的贸易战而成名。面对特朗普在贸易政策上的咄咄逼人,中国也有反制措施:一方面中美经济相互依存,互为重要贸易伙伴,中国也可对美产品征收惩罚关税;其次,虽然美国这次通过差别化对待分化各国,但其他国家未必甘心日后在贸易领域不断地被特朗普翻手为云覆手为雨,中国和其他国家一道,有捍卫全球自由贸易的共同利益。
5.全球主要市场表现

5.1.全球股市调整一周后明显反弹,欧美股市涨幅较大

全球股市调整一周后明显反弹,除印尼、印度和以色列股市外,其他经济体股市悉数上涨:纳斯达克、意大利和阿根廷股市涨超4%,德国股市、标普和道琼斯涨幅超3%,其他经济体股市涨幅也明显。



5.2.美、日国债收益率上行,欧元区公债收益率短降长升



美国3个月国债收益率收于1.67%,较上周继续上行2bp,10年期国债收益率收于2.90%,较上周上行4bp。日本1年期国债利率收于-0.154%,较上周上行0.5bp,10年期国债利率收于0.049%,较上周上行0.1bp。欧元区3个月短期公债收益率收于-0.6927个百分点,较上周下行3.8bp,10年期公债收益率收于0.7267个百分点,较上周上行1.8bp。
5.3.多数大宗商品继续调整,铁矿石和焦炭暴跌;农产品跌幅明显
大宗商品多数品种继续调整,铁矿石和焦炭分别大跌10.4%和8.8%,铅和锌跌幅超2%。农产品持续上涨后出现调整:除玉米外,其余主要品种皆调整,豆粕跌超5%,棕榈油跌4.3%,糖和大豆跌幅超3%。

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